2017-01-04

CTA策略产品连续涨了一个多月，很多客户坐不住了。为啥就赚钱了呢？是因为大宗商品狂飙？众所周知，最近大宗商品迎来的是多头盛宴，黑色系纷纷掀起涨停潮，“煤飞色舞”频频上演，市场资金也随之暗流涌动。那么，只要大宗商品涨了，CTA策略就可以赚钱了？答案竟然是，不一定。

先让小博来普及一下基本知识。

所谓CTA策略，英文叫Commodity Trading Advisor Strategy，直译为商品交易顾问。但在实践中，名字更加通俗，一般指投资于期货的资产管理产品。看图

一，它的投资范围是这样的：

如果没有什么黑天鹅事件发生，较大概率，CTA基金会问鼎2016年私募各策略排行榜。今年大宗商品市场可谓是风起云涌，一季度，以“黑色系”为代表的大宗商品价格的持续上涨拉开商品牛市序幕，二、三季度，“黑色系”商品回调后继续发力，金属、化工、农产品等品种价格轮番走高，同时现货市场商品强劲上涨又给期货上涨奠定基础。而到第四季度开始，塑料、甲醇、有色等多个商品期货品种开始接连创年内新高，焦炭价格竟然任性地创出了近3年的新高！

市场这么火热，相应策略产品自然不在话下。相关数据验证，截至9月底，今年以来国内CTA基金平均收益率已经排名私募各大策略之首，再加上10月份以来这涨势，问鼎2016已经悬念不大。

但这并不意味着市场涨了，CTA策略就会涨。CTA策略基金也有两大类，一类是主观CTA，即由基金管理人基于基本面、调研或操盘经验，主观来判断走势，决定买卖时点，此种CTA受市场影响较大；而另外一类则是目前大多数机构使用的CTA策略，比如博道投资的CTA策略，是采用量化手段来进行的，也就是通过分析建立数量化的交易策略模型，由模型产生的买卖信号进行投资决策。

量化CTA的收益和投资标的，与投资标的的涨幅或者跌幅有关，也就是说，在波动率很大的行情中容易获利。换言之，市场涨了，策略产品不一定涨。但如果市场波动加大，维持一定的涨幅或跌幅，那策略产品的表现就值得期待了。

投资标的的波动率是CTA基金获利的心电图，一马平川或者小幅来回震荡贡献不了收益率甚至会出现回撤，而波峰波谷频现大起大落的行情下，CTA就能大幅获利。

一言形象总结，“投资就像心电图，一马平川说明它挂了。”

既然跟投资标的的涨跌幅度无关。那这个策略到底是如何赚钱的呢？

博道投资量化投资团队解释说，量化CTA策略也分为两种，一种是“趋势追踪策略”，一种是“均值回复”策略。

在量化CTA的实践中，两种策略并不是独立进行，有时会则根据市场情况进行组合策略。而这两个策略也各有优劣。

比如CTA趋势追随策略，其典型特点是亏小钱，挣大钱。那敢情好，亏是小亏，赚是大赚！该策略非常注重波动率，当市场出现方向性的大波动时会有较大收益，但出现大赚的胜率需要等候，有时候“等风来”的时间也会相对难熬，但每笔交易的盈亏比会让你觉得等待都是值得的。

这种策略的核心是，市场并非有效，事件性影响会导致标的物价值在短期内迅速提升，但其价格却需要一段时间后才提升，这导致了市场会存在趋势；趋势交易者最为重要的是止损，每次交易并非都能获利，但交易目标是做到快速止损，“大盈小亏”，从整体上来进行获利。 图二为我们揭示了趋势追踪策略的运作 原理。

操作要点：
1、在出现上涨信号时快速开仓入场；
2、在大波动行情中获取利润，并在市场出现反转时，及时止盈出场；
3、如果市场没有出现预期中的大行情，则选择立刻止损出场。

而CTA均值回复策略则走另外一种路线，主要为跨期、跨品种配对交易，根据价差比走势采取反转套利，例如螺纹钢、铁矿石的跨品种组合；操作方法与高抛低吸类似，是一种反趋势策略，认为组合价值在出现上涨后容易出现下跌而出现下跌后组合价值又容易出现上涨。

相比较趋势追踪策略，CTA均值回复策略的主要特点是捕捉小机会，先把菜捡到篮子里，而且胜率较高，但单笔交易的收益率并不高。

在该策略看来，一对受到相同基本面影响的资产其价格走势会保持高度的一致，两者一旦出现价格背离也会在一定的时间内修复；因此它交易的核心在于如何寻找一对在历史上走势基本一致而且又长期稳定关系的资产。图三是均值回复策略示例。

操作要点：
1、在价格突破价差的上下限时，选择进行反向交易并偏离程度增加而逐步加仓；
2、在市场实现反转行情后，止盈出场；
3、如果市场出现极端行情，则选择止损或者直接进行趋势交易。

量化CTA基金经理当然更为专业，他们最常用到的可能是组合策略。即在不同品种之间的进行配置，配置方法以波动率和相关性为核心；在品种内部根据市场情况，采用不同组合、不同策略进行交易。

比如我们小小的模拟一下，（如图四）可能策略组合是这样的：

机构池子大，喜欢配置，所以喜欢各种低相关性的资产，而CTA产品又因为杠杆程度、策略类型更呈现出各种波动性高低，因此是机构资金喜欢的上佳品种，大隐隐于市，较少为人知。

如今股指期货受限，量化CTA 抓住机会大发展，尤其低波动策略的品种，开始引起越来越多高净值客户人群的关注。在很多全天候、多策略组合中，比如宏观对冲产品的工具篮子，量化CTA产品就是一枚广受欢迎的进攻利器，比如今年，自然是风光无限啦！